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华兴资本鸣锣上市,专注新经济对传统同行“换道超车”

2018-09-28    来源: 中国财经网  跟贴 0

9月27日,以为新经济企业提供服务而闻名的华兴资本在香港上市,平价开盘后破发,现跌16.19%,报26.65港元。

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  华兴资本专注于为新经济、独角兽企业提供融资、并购、入股、上市等资本运作全程服务,在当当网、暴风影音、美团点评、快手、摩拜等明星公司背后,始终都有它的身影。

  截至2017年12月31日,中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中,有15家是华兴资本的客户;公司的独角兽企业客户占中国独角兽公司总市值的56%。

  当前华兴资本执行董事为包凡、杜永波,非执行董事为沈南鹏等。

  华兴资本采用轻资产的顾问模式,拥有投资银行,投资管理和华菁证券三大业务模块。2018年上半年营业收入1.08亿美元,同比增长99.26%;经营开支总额同比增加53.7%至0.88亿美元;经营利润0.20亿美元。从2015至2017年,公司利润逐步下降,2018年第一季度,按IFRS计算净亏损6583万美元,不按IFRS净利润3500多万美元。

  对于公司净利润不佳的情况,华兴资本向《中国经营报》表示,亏损是因为给员工发了期权激励,也包括历史上融资,优先股东的一些权益,也会根据国际会计准则计入费用。亦有业内人士称,亏损是因为华兴在营收增速的放缓和经营开支的增加。

  根据平安证券数据,华兴资本31.80港元IPO定价对应2017年PB为6.2,对应2017、2018年PE分别38.6、15.7,估值明显高于传统国内券商。有观点认为,华兴资本轻资产模式下,净资产收益率(ROE)将高于国内券商,不适合以国内券商通常适用的方法进行估值,华兴可以认为是成长股,可以通过PEG来估值,享受较高的估值。

  另辟新径,专注服务新经济

  在国内中字头投行券商林立的资本市场,华兴资本则专注于服务新经济(依靠科技进步从而带来新的商业模式改变)领域。

  根据灼识资讯报告,2017年新经济产生的国内生产总值为1.5万亿美元,自2013年起复合年增长率为37.1%。新经济产生的国内生产总值占整体经济的国内生产总值比重已从2013年的5.0%增至2017年的13.2%,预计在2023年将进一步增至33.5%。

  截至2017年12月31日,中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中,有15家是华兴资本的客户;公司的独角兽企业客户占中国独角兽公司总市值的56%。在中后期项目上,公司在医疗领域的项目占比已经超过了10%,并且占比还在上升。

  从2005年成立至2018年3月31日,公司已经为700多项交易提供顾问服务,交易总额超过1000亿美元。自2011年3月以来,华兴资本一共参与了8次京东的重要资本运作,成为公司最成功的项目。

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  来源:公司公告

  2011年,华兴帮助美团成功完成了B轮融资,从“百团大战”中成功突围,此后美团与大众点评合并、收购摩拜以及美团IPO过程中,华兴资本都担任了独家财务顾问。华兴资本还参与了若干重要行业合并,如猫眼与微影合并、赶集与58同城合并、美团点评与大众点评合并、滴滴与快的合并。

  表:参与的若干重要行业合并

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  来源:公司公告

  截至2018年3月31日,公司自成立以来为574笔私募融资交易提供建议,累计筹集410亿美元。

  表:华兴资本已公布私募融资交易(1亿美元以上)

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  来源:公司公告

  表:作为承销商的部分股权发售交易

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  来源:公司公告

  表:公司于医药行业担任顾问的若干私募融资交易

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  来源:公司公告

  经营业绩:一季度经调整净利润同比增4.22倍

  华兴资本更新后招股书显示,2018年上半年公司整体营业收入同比增长99.26%,由去年同期的5420万美元增至1.08亿美元。2018年第一季度净亏损6582万美元,按照non-IFRS口径,2018年一季度附带权益收益是2483万美元,经调整后净利润达3567万美元,同比增加4.22倍。

  表:华兴资本综合损益表(千美元)

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  来源:公司公告

  表:经调整后营收和净利润(千美元)

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  来源:公司公告

  由于公司采用轻资产的顾问模式,因此公司主要成本是职工薪酬。根招股书披露,截至2018年3月31日,华兴资本有584名雇员,包括超过71%的顾问及投资专家。2015年、2016年、2017年,华兴资本的薪酬和福利开支,分别为4360万美元、6470万美元和1.014亿美元,分别占期间总收入的36.3%、48.5%和72.7%。

  收入构成:三大业务收入翻倍增长

  华兴资本目前主要业务为三大部分:投资银行,投资管理和华菁证券,其中投资银行,即交易及顾问费等为主要的收入来源。

  表:公司三大业务线

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  来源:公司公告

  在投行业务部分中,顾问服务在2013年至2017年按新经济交易额计算排名第一。承销方面,2013年至2017年为中国新经济公司承销的香港及美国IPO数量在中国投行排名第一,在中外投行排名第三。2018年上半年,投资银行分部收入同比增100%,由去年同期的0.365亿美元截至0.732亿美元。

  在投资管理业务方面,截止2018年3月31日资产管理规模为41亿美元,收入来源主要是管理费,在调整后收入中占比过半。2018年上半年,管理费收入同比增96.75%,由去年同期的1230万美元增至2420万美元。

  华菁证券是合资证券公司,于2016年获批准设立,目前一直因推动业务相关成本而录得亏损。华菁定位就有别于国内传统券商,走轻资产运营模式,在经纪业务上只面向机构投资者,业务线也集中于A股新经济企业潜在的需求领域。2018年上半年,华菁证券分部收入同比增104%,由去年同期的540万美元增至1100万美元。

  表:华兴资本收入构成

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  来源:公司公告

  华兴资本的投资银行(财务顾问)和投资管理(私募股权基金),两大业务占到了华兴资本总收入构成的91.25%。比较而言,国内其他券商,比如中金公司,投行业务占收入比重仅为17.1%,投资管理业务占比为11.7%,广发、海通、中信等投行/直接投资业务占比均在10%以下。

  图:华兴与国内券商的收入占比

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  来源:百家号向小田财经频道

  具备成长性,估值高于传统券商

  根据公司未来规划,华兴资本会彻底拥抱国际化,因为从投行层面,华兴的客户已经走在了国际化道路的前沿,华兴必须比客户走的更快更国际化。

  公司募资中约40%将用于进一步扩展投资银行业务;约40%将用于进一步扩展投资银行业务。借助资本市场继续按照计划扩展公司的业务版图。

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  来源:公司公告

  华兴资本的轻资产业务模式,可对标纽交所上市的Lazard(LAZ)。Lazard是一家投资银行,主营业务收入中基本上也是一半来自投资银行及顾问业务,一半来自于资产管理业务。从估值来看,截止9月26日早间美股收盘Lazard市盈率(TTM)17.37倍,市净率4.2倍。

  由于Lazard所处市场较为成熟,历年来业绩增速较慢,相较之下,华兴资本具备较高成长性。

  表:华兴资本可比公司比较

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