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罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

2018-02-01    来源: 中国财经网  跟贴 0

      新年伊始,西伯利亚寒流肆虐大江南北,南方多数地区,也下起了百年难遇的大雪,然而对于部分企业来讲,一月份过会企业13家被否,才真正让人感到寒心之痛,审6否4过1取消审核1。18家企业上会,首发被否家数多达13家,占比72%。而仅有3家通过IPO审核。广袤大地上的寒流,已到尾声,然而资本市场上的寒流,才刚刚刮起~

      罗生门:人间与地狱,只在一门之隔

      “三年一个亿净利润”的立项标准,想必也是目前主流券商的最低标准,于之前网上所流传的近两年净利润超过2000万的要求高出了几重天,而且这仅仅是创业板的要求,中小板和主板会更高。现实往往是骨感的,中国企业要想打开上交所和深交所的“罗生门”,所要背负的,往往更多。

      四川银监局依法对浦发银行成都分行罚款4.62亿元;

      银监会1月19日通报《银监会依法查处成都分行违规发放贷款案件》,为掩盖不良贷款,浦发银行成都分行向1493个空壳企业授信775亿元,换取相关企业出资承担该行不良贷款,四川银监局依法对其罚款4.62亿元;对浦发银行成都分行原行长、2名副行长等给予禁止终身从事银行业工作等处罚。此事轰动了整个金融圈!

      银监会官网发布消息:

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      银监会公告用词非常严厉——“这是一起浦发银行成都分行主导的有组织的造假案件,涉案金额巨大,手段隐蔽,性质恶劣,教训深刻”。

      然而不止是浦发银行,自2017年起,银监会重罚的案件有多起:

      广发银行惠州分行120亿的违规担保案

      农业银行北京市分行39亿的票据案

      民生银行航天桥支行30亿的虚假理财案

      工商银行黑龙江分行54亿的违规对公理财案

      目前为止涉及金额最大的浦发775亿空壳企业授信案

      证监会,银监会,保监会,被称为中国金融界的三架马车,多起银行被罚款,也从侧面凸显了一个问题-中国企业要想获得资金太难了。难到不惜造假伪造,银行的多起被罚案件,金额巨大的,都是涉及到企业担保贷款和企业授信贷款。多数企业,已经无款可贷。然而,十三家企业过会被否的事实,又给企业泼上一盆冷水,通往银行的路已经封死,而通往证券市场的门又难以敲开,伫立桥头,企业何去何从~

      境外上市,不是唯一出路,但是出路之一

      随着经济全球化进程的加快,如何在世界范围内有效配置资源以面对激烈的国际竞争,成为我国众多企业所面临的严峻考验,选择在境外上市成为越来越多的企业的选择,这是因为企业只有从全球市场的视野出发,做出融资、投资决策,才能提高其自身的竞争力,获取更多的生存和发展空间。当然,国内资本市场环境复杂,也是其中一重要原因。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      从企业的年净利润来区分,笔者将企业分为如下几类,年净利润在2000万以下的,可以考虑澳洲上市,澳大利亚证券交易所和澳洲利亚国家证券交易所,对于年利润在2000万以下的企业,都是比较适合的,并且澳洲的财务审核相对宽松,法务审核也比较人性化,追求的是真实,统一。要求企业诚信,展示给投资人的是企业最真实的一面,哪怕这一面并不是那么光彩也是可行,因此,澳洲对于目前还处于发展中的企业,特别是于农业,健康,生物医药,TMT行业有关的中小企业,都是十分欢迎;

      而年净利润在2000万-4000万的企业,可以适当考虑香港联交所,香港不同于国内的主要一个区别在于,香港的财务指标,看的是EBIT(earnings before interest and tax),也就是息税前利润,中国诸多的地方龙头企业,都是有较高的银行贷款和民间借贷,财务成本要占去毛利润的一半以上,但息税前利润一般还是比较客观的,好比10个亿营业额的企业,毛利润在1个亿,财务成本有6000多万都是很正常的,净利润最终可能只是3000万左右,但是如果是按照息税前利润的话,能达到接近1个亿,财务审核角度,和中国主板还是不同的,因此财务成本较高,息税前利润能有五千万以上的企业,还是很适合到香港上市。

      至于4000万年净利润以上的企业,如果是重资产企业,建议还是留在国内A股,如果是一些特殊行业,比如,金融业,互联网,教育等这些轻资产性质的企业,建议还是赴美,美国上市可以说是这几个资本市场中最为严格的上市,其财务审核的严苛和法务体系的规范,对企业本身的经营管理是一个很大的挑战。对于资产不多,但是现金流充足,且盈利可观的企业,国内A股肯定是上市无望,赴美,也许是最好的选择,比如去年上市的趣店,拍拍贷等网贷公司。

      澳洲上市

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      澳洲上市的中国企业有9家,涉及多个行业,澳洲的优势就在于门槛相对较低,市场比较规范,价值投资机构多,而且审核比较快,企业无实质性障碍,上市周期一般不会太长,相比国内之前动辄三五年的上市周期,境外上市的最大好处就是周期可控。

      对于中国企业来言,在中国基本上市无望的农副业和互联网、新媒体行业,在澳洲比较受欢迎。在中国上市包括香港,财务的审计是以票据为主,但农副企业,以及全国大多数的中小企业,发票的规范程度远远不够,特别是农林牧副渔,产业的上下游决定了就算企业想规范票据也是不可能的事情,再加上农业在中国的免税政策,农业企业的基础财务审核难度很大,而且没有票据作为底稿文件。这样,就导致其在中国和香港基本上市无望,而澳洲,第一本身是农业大国,第二,其上市财务的审核制度的特殊性,也决定了就算企业没有票据,也能从其他方面来得到证实企业现金流的真实性。对于中国大部分的中小企业,也是一样的道理,因此对于还在发展阶段,急需品牌塑造,及部分融资需求的中小企业来讲,澳洲是很好的选择。

      在几家上市公司中,目前已经二次上市的是贝罗尼(BDE),2018年已经在法兰克福双重上市,实现两地同时交易。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      对于市盈率问题,澳洲市场不同板块之间市盈率相差较多,高市盈率行业能达到50倍左右,而低市盈率大概有10倍左右,但是相比于香港市场不到10倍的市盈率,已经算很高,由于澳洲市场是国际板块,因此各国上市企业都有,笔者重点列举了新西兰、美国、中国三国企业的对比,相比于其他两国,中国在澳上市企业,规模偏小,百亿市值以上的几乎没有,这也和中国环境及发展有关,而美国在澳上市公司,平均市值在100亿人民币以上,新西兰在80亿人民币以上,中国目前还缺少大规模的优质企业赴澳上市,笔者分析,介于中国企业复杂的政商关系,百亿市值的企业,也难于出国。

      香港上市

      2017年,香港市场首发上市的企业有161家,其中有50家为内地企业,占总数的31%;其中,阅文集团、普天通信集团等35家内地企业在香港联交所主板上市;申酉控股、合宝丰年等15家在香港联交所创业板上市。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      2017年赴港上市的50家内地企业中,涉及9个行业,其中金融业、消费品制造业各10家,消费者服务业8家,工业7家,地产建筑业6家,资讯科技业4家,公用事业3家,原材料业和能源业各1家。

      2017年赴港上市的50家内地企业,数量较2016年同比增长6.38%;合计募集资金总额为904.78亿港元,与2016年全年比较下降46.79%。

      50家IPO公司合计融资904.78亿港元,平均融资金额为18.1亿港元。其中国泰君安首发募资172.49亿港元位列榜首,众安在线紧随其后,募资总额为136.83亿港元。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      若拿0.72亿的市值来看的话,0.72亿澳元约为3.6亿人民币,而在香港上市的50家企业中,50家公司按照上市首日收盘价计算,市值总额达1023亿港元。约822.9亿人民币,平均企业市值为16.46亿人民币。考虑到港股上市的企业有寡头企业,若将市值超过百亿的国泰君安(172.49亿港元)、众安在线(149.43亿港元)、阅文集团(139.23亿港元)三家企业不计算在内,则47家企业平均市值为9.5亿元人民币。澳洲3.6亿的平均值大约是50家港股的中位值,由此也可看出澳洲上市企业市值和香港上市企业市值的区别。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      值得一提的是,2017年在香港上市的新股中,出现多家新经济概念企业来港上市,带动香港新股市场气氛炽热。港交所也于近日针对吸引新经济公司上市进行上市制度的改革,其中包括允许同股不同权的创新产业及高增长企业和未有收入的生物科技公司在主板上市,以及设立新的第二上市渠道,吸引在合格证券交易所上市的新兴及创新产业发行人来港进行第二上市。此外,港交所同时提升主板及创业板的上市门槛,对创业板重新定位,也吸引了众多内地企业赴港上市。

      美国上市

      2017年美股牛市延续,中国企业赴美上市再掀高潮,全年共有24家中国公司在美国上市。其中,纽约证券交易所上市的有9家,纳斯达克上市的有15家。具体名单如下图:

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      2017年赴美上市24家中概股中,涉及13个行业,其中消费信贷6家,教育服务4家,西药、零售业和其他多元金融服务各2家。

      融资情况,2017年赴美上市的24只中概股,共募集资金总额达35.79亿美元。平均融资金额为1.49亿美元。其中,在纽交所IPO融资27.99亿美元(占比78%), 在纳斯达克融资7.8亿美元(占比22%)。

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

罗生门,众生相:中国企业赴港、美、澳上市全解

      正如笔者在前文所讲的,对于美国上市,轻资产企业一定是重头戏,从上市的行业组成也能看出,互联网金融和教育行业,占了几乎半壁江山。

      互联网金融企业共有6家公司挂牌上市,占全部IPO总量的25%,其中纽交所4家,纳斯达克2家。6家公司共募集资金14.74亿美元,占比43%。

      互金企业集中在美国上市,一是2016年12月18日宜人贷在纽交所正式挂牌,成为互金平台赴美上市的第一股,不但被看做是互金企业登陆纽交所的敲门砖,也成了影响众多互金公司备战境外上市的开端;其二,美国市场更偏重市场的创新,对上市企业不做盈利要求,排队时间较短。互联网金融企业发展有多快,读者可以想下从2015年开始破笋而出的信贷公司数量,就不能判断该行业的发展,但是笔者始终认为,互联网金融随着发展,可能会再中国引起一轮监管严格期,而美国上市对法律的要求又比较严格,所以,2019年后应该会出现部分的互联网金融行业上市退潮,但是已经上市成功的,不管从品牌,名声还是从资金方面,相信都会轻松不少,剩下要做的,还有在中国的牌照合法问题。

      教育行业公司在2017年赴美IPO数量中排名第二,共计4家,其中,纽交所3家,纳斯达克1家。教育行业募集资金达4.24亿美元,占全部IPO募资总额的12%。

      赴美上市的教育公司自2010后再次出现上市潮。2010年,安博教育、环球雅思、好未来和学大教育纷纷在美上市。2011年至2017年之间,相对没这么集中;2014年登陆纳斯达克的达内科技、2015年登陆纳斯达克的海亮教育、2016年登陆纽交所的51talk。

      教育公司集中在美上市的主要原因有以下几点:

      第一, 国内虽已出台了多部对学前教育发展有重大利好的政策法规,但因为部分细则还没有出台,更多教育企业选择美国上市。

      第二, 上市的4家教育公司,均以实体学校为主,线下教育机构的土地及房产等真金白银的资产相对于其他轻资产企业,更易获得投资者青睐。

      另外,更为重要的原因,是对于教育行业这种轻资产的,现金流较大的企业,基本上市靠连锁店来进行盈利,没有所谓的固定资产,在中国上市没有可能,这也决定了对于教育类的大型企业,除了海外,没有出路~

      总结过去,展望未来,境外几个市场企业的上市情况,折射出了目前中国企业的“众生相”,对于中国的企业,随着近几年的产业升级,产品换代,消费升级以及2015年的“续贷风波”。商业模式陈旧,生产力落后的企业已经被大量淘汰,新生代的企业,也代表了70、80甚至90后的一些思想,中国主板的上市制度决定了他的先天不足,或者说企业本身的发展速度已经远远超过中国A股的适应速度,在这样的大背景下,越来越多的新生企业会选择境外,选择境外也算是企业发展道路上的一个历程,而不是终点站。不管是澳洲,还是香港,亦或美国,如何将企业融入到这些全球性的资本市场,如何让企业通过这些全球资本市场获得品牌和管理的升级,才是重中之重。相对于融资,上市只是个工具,但是相对于企业发展,融资也只是个手段。能否敲开重重的罗生门,摆在企业面前的,或许还是最早创办企业适合的初衷~






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