中国财经网首页- 新闻- 体育- 产业- 财经- 时尚- 科技- 娱乐- 汽车- 房产- 旅游- 论坛- 教育- 会议- 文化- 游戏- 法制- 生活- 地方- 采购- Rss | 注册-登录 |会员中心
中国财经网 > 财经 >宏观 >正文

管清友:2018年,最后的泡沫?

2018-01-16    来源: 中国财经网  跟贴 0

  2018年1月7日,由金斧子、招商证券联合主办、新财富战略支持的金斧子第二届私募大会召开,本届金斧子私募大会主题为“价值投资的时代机遇”,共聚集超600家私募机构代表,邀请如是金融研究院院长、首席经济学家管清友,从容投资董事长吕俊、惠正投资董事长江作良、重阳投资合伙人、总裁兼首席经济学家王庆、源乐晟资产总经理曾晓洁、东方港湾董事长但斌等多位价值投资派知名行业大咖、业界精英直击业内核心、前沿问题,纵论投资时代机遇,大会由20多家主流财经媒体覆盖报道,金斧子财富app、腾讯大粤网、机会宝app同步直播,创造千万量级线上曝光,成为1月7日全国第五大直播事件。

1.jpg

  如是金融研究院院长、首席经济学家管清友在金斧子第二届私募大会现场回顾中国改革开放四十年以来,经济泡沫的产生到幻灭,展望未来的产业重构与新生。1978-1992,以价格闯关为标志的正常化时代,主题是拨乱反正;1992-1998,以南巡讲话为标志的市场化时代,主题是市场化制度改革;1999-2008,以为2001年入世和2003年房地产成为支柱产业为标志的工业化时代,主题是城镇化与全球化,靠人口资源要素驱动;2009-2016,以四万亿和货币宽松为标志的金融化时代,靠资本要素驱动,资产泡沫出现;2017-18年将迎来新时代,主题是整顿乱象,去杠杆,挤泡沫,预计2019年泡沫彻底出清。

  2009-2016年金融化时代,金融业发展迅速,在GDP中占比超过8%。中央经济工作会议定调,一行三会监管趋严,金融反腐和监管力度加大戳破了资本泡沫,“房住不炒”戳破了土地泡沫,规范政府购买服务、PPP举债,戳破制度泡沫。

  未来将迎来实业重构,从重资产到轻资产行业、从生存到生活产业的产业分化,龙头的独奏,从二八到一九法则的企业集中,泡沫过后,智本时代到来,知识经济,人才为王。

2.jpg

  以下为管清友在金斧子第二届私募大会演讲实录:

  谢谢开兴的邀请,谢谢新财富的邀请!

  我的题目“泡沫的背影:幻灭、重构、新生”是在吴晓波的年度秀上讲的,今天跟大家交流的主题变成“沙里淘金”。我还是讲三个部分,我想讲讲泡沫的产生和破灭;产业和企业的特征,分化和集中的特征;对于2018年投资策略的基本梳理。

  泡沫的产生和破灭

3.jpg

  先讲讲泡沫的产生和破灭,大家都非常关心这个问题,泡沫到底会以什么样的形式破灭。这个故事要从很久以前讲起。2015年以后股灾、债灾、房地产严控,我们几乎经历了各类资产泡沫的破灭。再往前讲,如果从过去十年的角度来讲,泡沫从2008年就开始了,这个大家都经历过。再往前数,我们看过去四十年,今年正好是改革开放四十年,这四十年我们经历了市场化、工业化、金融化的过程,在最近十年以来,我们实际上经历了金融化到对金融化进行整顿,去杠杆、去金融化的过程。这个过程如果大家有历史记忆的话,二十年前,1998年曾经搞过这样一轮金融化的过程,各类资产泡沫一个都没有少,治理整顿的过程这些泡沫一个也跑不了,所以我们也不要心存侥幸。

  泡沫有主动的原因也有被动的原因,主动的原因占主要部分。先说被动的原因,2008年以后,全球主要经济体量化宽松,在理论和实践上我们确实遇到了前所未有的挑战。凯恩斯主义那套行不通,实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严重的资产泡沫、严重的社会分化,造成了全要素生产率不但没有提升反而下滑。过去十年,美国经历了伯南克经济学、耶伦经济学。日本经历安倍经济学。大家对于全球金融危机之后走出困境各显神通,成功与否现在还没有定论,从不同的角度看很难说。有一点是我们看到的,过去十年确实经历了资产的剧烈波动和泡沫,也经历了货币政策、宏观政策的来回摇摆,社会各个阶层财富占有的差距,已经影响到主要经济体的政治社会生态。特朗普总统上台其实和这点有很大的关系,资产泡沫、社会分化其实各国都是试图尽快的走出来,这是被动的因素。

  再说主动的原因。从中国的情况来看,在座各位说实话都是过去五年金融泡沫和资产泡沫的受益者。金融化和泡沫化的时候,离金融资本、房地产最近的当然是最受益的。所以金融政策紧缩的时候我们也是最难受的,这就是我们眼下正在经历的事情。

  我们在主动刺破泡沫。从我个人的观察来讲,2015年是一个分水岭,2015年有两件事情触发了主动刺破泡沫的决心。

  一是股灾,2012年十八大以来,总体上是鼓励,延续前五年金融创新、鼓励创新的模式,整个环境相对宽松,这个过程中伴随着比较宽松的货币金融环境,也出现了一些不当的创新,打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。当我们说价值投资的时候,我一直要打个问号,过去五年是价值投资吗?有一部分,大部分是制度套利和跨市场套利。

  二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。。股灾的发生让我们意识到过度宽松的货币政策,过于宽容的金融监管导致了资产泡沫及其破灭,影响了整个经济系统和金融系统的稳定,甚至威胁到了国家金融安全,这是2015年发生重大的转变。

  股市和债市出现这么大的波动,监管政策并没有马上调整,一直到2016年四季度甚至2017年上半年才逐渐的显现出来,这是因为中间有一个决策时间差。中央定调、一线执行这中间也是有时间的,因为中央层面管得没有那么具体,所以我们看到2015年股灾以后开始探讨成立一个跨部际、统筹的大监管机构,从最高当局已经开始要下定决心整顿金融,这是我们站在今天的角度回过头去看这个故事。

  货币政策不能再这么宽松了,不光是我们,美国人、欧洲也会逐渐的步入货币政策的常态化,美国2015年已经进入弱加息的周期了,所以这是为什么2015年重要。

  2015年底的这次中央经济工作会议专门提出的供给侧结构性改革,开始下决心“三去一降一补”,要解决产能过剩的问题,要解决房地产高库存的问题,要解决企业融资成本高、企业负担重的问题,尽管这条到现在还没解决。2015年发生这种转变我想也与资产的泡沫、产能过剩、大量的企业跑路,有关系,所以这是主动刺破泡沫的开始。

  2016年我们看到的情况是逐步进入去杠杆的过程,“三去一降一补”从钢铁、水泥、建材等行业开始逐渐蔓延到整个传统行业,2016年四季度到2017年上半年开始正式蔓延到整个金融行业各个业态中。

  我之所以花时间给大家回顾这个故事,是希望我们能判断2018年是个什么样的形势,未来几年是什么样形势,我们应该怎么应对。2017年上半年我也讲过两次,当时很多人很嗤之以鼻,也很质疑。一是金融王气黯然收;二是庞氏融资的崩塌。主动刺破泡沫实际上从那时已经开始,这也对金融行业产生了非常直接的影响。

  一是戳破资本的泡沫,监管强化,金融反腐。官方公开讲的理由,就是金融业过度繁荣,很多地方都发展金融,有条件的要上,没有条件的创造条件也要上。都搞金融谁搞实业?大中专院校的毕业生蜂拥而至都到金融行业,愿意学金融,就是因为这个行业发展快、收入高、体面,还可以自黑为“金融民工”。反腐的力度我们看到也加大了,据我自己观察,涉及到机构、人事的整顿,我觉得才刚开始,今年两会以后会出现比较大的动作。所以这是2018年我们会看到的黑天鹅事件,其实已经开始主动的戳破资本的泡沫。

  第二,戳破土地的泡沫,这是最坚硬的泡沫,能不能戳破?还在戳。房地产调控也经过了几轮,房地产泡沫依然是现在和未来主要资产领域最坚硬的泡沫,2016年对房地产是比较松动的,鼓励大家加杠杆买房子,所谓去库存嘛,我们看到去库存的措施加上2016年930限购、限贷、限售等各种限制,去库存的过程也基本完成。

4.jpg

  现在房地产行业完工一套房子和卖出一套房子的比例是1:2.1,也就是说盖完一套房子,两套房子就卖出去了,库存去化的速度非常快。为什么会有戳破土地和房地产泡沫这一说?能不能戳破是另外一个问题,还是觉得作为一个重要的资产、重要的不动产价格上涨速度太快,2015年股灾结束以后整个房地产的泡沫起来,今天我们所在的深圳,这是一个样板,区域的分化很严重,大城市很坚挺,周边卫星城波动非常大。

  如果泡沫戳不破,我们可以这样说,房地产到底有没有泡沫这个事儿本身要讨论一下。什么是房地产泡沫?深圳的房子很贵,惠州的房子贵不贵?我们看到这次经济工作会议中有一条,实际上是让地方开始差别的调控,有的地方可能会更严,有的地方可能会稍微宽松一些,很多地方都在变相的放松,通过让拥有什么样学历的人、多少岁的人落户的形式,这是地方对中央房地产政策的区域化调整。长效机制很难在短期之内建立起来,未来房地产肯定是区域分化非常严重的资产。

  第三、戳破制度套利的泡沫。地方政府的行为受到严格的约束,城投平台到PPP再到政府引导基金。现在PPP开始全面的收紧,商业银行也开始收紧了,过去没干起来的地方政府就没办法了。泡沫的破裂也就在这一两年,我们真正关心的问题,如果说从2015年开始我们经历了股灾、债灾和房地产严格的限购,经历了很多所谓的互联网金融公司的崩盘,我们看到几乎所有产生过泡沫的资产,无论是标准化的资产还是非标准化的资产,几乎都很难逃脱泡沫化到破灭到正常化的过程。所以金融回归服务实体经济确实不是一句空话。

  2018年总体上仍是各类泡沫逐步破裂的一年,我们的投资机会恰恰是在泡沫破灭之后,所以我今天用稍微长一点的时间把大环境讲清楚。未来三到五年我觉得很难再有像过去五年一样大的资产泡沫,比较难,货币环境不支持、监管不支持,是不是意味着没有机会?我觉得也有机会,我们应该怎么去抓、怎么看待这种产业的变化、企业的变化、投资方式的变化?

  我建议大家认真学习习近平同志系列讲话精神,学习习近平新时代中国特色社会主义经济思想、金融思想,你仔细看看,这些东西我后来才发现,其实都包含在里面,我总结几个变化:分化和集中。大家2017年在股票市场上投的是什么?是产业集中度提高,龙头企业赢者通吃。

  产业和企业、分化和集中的特征

  总体的环境我们是经历美国在19、20世纪经历的并购、重组、产业集中度提高的过程,美国的钢铁行业先是卡内基钢铁公司,卡内基钢铁出口占到美国的70%,后来被摩根收购了。中国实际上也在经历这样的过程,产业的集中并购、重组,中国的情况确实非常特殊,我们特殊在两块,国有企业拉郎配,这是中国的特征,同时民营企业的并购借助资本市场确实有些不错的案例。另一块,因为我们二级市场的不规范,很多是以并购为名,行市值管理之实,只是变相炒股票,引发监管层对并购重组的高度重视,这是两个特点。不管怎么说,中国确实会经历美国在19、20世纪经历的产业大整合,产业+资本的融合过程。具体来讲,我们产业结构上也有些变化,工业到服务业的转变,从重资产到轻资产行业的转变。

  新富豪的产生,几乎都跟互联网有关系。企业之间的分化更为剧烈,龙头进一步集中,美的、格力、茅台,这些企业在全球市场中的地位还是在行业中的市占比、销售额,赢者通吃、胜者全得这种事情全在发生,2017年的二级市场基本上是这样的特点,2018年大概也是如此。

  并购发生的数量、规模都是历史新高,各个行业的集中度是不断提升的,龙头行业的占有率是比较高的,这是行业的变化。其实从宏观环境的变化看,货币金融环境开始步入收缩的过程,投资机构、投资者投资逻辑发生变化。投资机构肯定是找核心资产,而中国能找的核心资产又不多,各个行业的龙头更受青睐。

  2017年机构投资者之间的分化又非常严重,公募基金的底仓里龙头股票还是比较重的,有些保险资金能买什么?一般的股票也不够他买,只能买所谓的龙头股票,歪打正着说我们是价值投资。我们看到私募,偏成长类的私募一般,不是它不专业,它就是这个风格。我曾经说过,价值投资能穿越两三年的周期,但投资人能穿越两三年吗?在整个金融环境收缩的时候肯定是买确定性、买核心资产、买盈利最稳定、最有安全边际的这类资产。

  企业之间的变化分化也会越来越严重,我刚才讲到钢铁、煤炭、电解铝这些行业都经历了“三去一降一补”的过程,金融业里各个业态也在经历这样的过程,商业银行利率市场化以后日子很难过,借助所谓的金融创新环境,拼命的在做委外业务、同业业务、城商行、农商行拿不到央行的钱,赚不到央行的钱,就发同业存单,大银行成了二道贩子,过去几年商业银行的同业业务、委外业务扩张得非常快,以至于监管收紧的时候商业银行开始重新走向做零售业务,中型的城商行开始重视私人银行业务。

  私募基金的形式刚才招商证券的秦总已经讲到,开始进入的大分化、大整合的过程,也会集中。券商的几大业务,投行业务2016年上半年还不错,IPO放得快,2017年四季度IPO几乎陷入停顿。我前几天在北京和发审委员吃饭,他说管总,是不是进入了IPO停顿期?现在不仅IPO放慢了速度,几乎停顿。券商赚什么钱?有些投资机构还不停的扩张营业部,什么时代了,大家还去你高大上的营业部?现在已经移动化、智能化了。

  资产管理,商业银行和券商之间的资管、委托贷款全面受到监管,通道业务做不了了,银行也好、券商也好、私募也好,除了一部分结构踏得比较准。大家看到监管的政策对于行业里的各个业态真是“三去一降一补”,去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板,从钢铁到金融,一个都逃不掉。这样的环境下,要么有很好的转型,要么要活下去。

  2018年投资策略:沙里淘金

  很多人调侃说以后我们早晨上班的时候煎饼果子不加鸡蛋了。在这种环境下,我们的基本收支策略是一定要活下去,要适应金融强监管新常态。从投资的角度来讲确实是沙里淘金,简单讲2017年是一九现象、二八现象,我觉得这种情况大概率在2018年会延续,但有两种可能性,如果我们以二八现象为基准,一种情形是一九现象更明显,因为整个流动性收缩、利率居高不下,新的增量资金也没那么快,资本市场改革的步伐非常缓慢,现在资本市场改革可以释放制度红利,那么2018可能是一九。另外一种是三七现象,今年的情况会略好,大家看到了龙头集中的现象,另一方面我们看到确实有很多被错杀,随着经济增长的下滑,他所处的行业已经经历了比较彻底的出清过程,很多创业板的企业、中小板的企业不完全讲故事,这里面我们能发现一些不错的企业,这有可能是三七的现象,有可能是二八、有可能是一九,我个人更倾向三七。

  2018年相对于2017年的情况,我们从估值的角度讲不像2017年那么好,但投资集中范围来讲其实比2017年扩大了,这种情况下其实是沙里淘金的过程。

  无论一级市场投资还是二级市场投资,泡沫过后投资真的要围绕着“人”去投资,人的聪明才智、人的需求、人的创意,所以“人”才是最坚硬的资产,包括你投影视、娱乐、文化、游戏,还是围绕着人的需求、人的创意。

  一是和人相关的消费升级很重要。有人讲新中产,2个亿到4个亿的规模,出现了很多的新物种、新部落。小米有一个联合创始人曾经跟我讲,小米对消费升级抱着迷信的态度。我觉得好象也是,有一次和王利芬老师做节目的时候,中国经历着世界上最大一轮消费升级,因为规模太大了,是一个聚合效应。大家也都知道,茅台酒虽然也挺贵的,但是中国人喜欢喝茅台的多,这跟人有关系。

  二是技术进步,这也跟人有关系,这是工程师红利、科学家红利,我们有庞大的工程师、科学家规模。技术进步我们还有红利的。

  三是人均GDP超过8000美元以后,人们对知识的尊重和艺术的欣赏,对所谓有产生活、有闲生活的追求,今天在座大部分都是有产者,基本上算不上有闲阶级,有闲阶级是买了特别好看的裘皮大衣没机会穿,把金斧子的会放在亚布力开,开这个会顺便试试那个衣服,今天在座各位顶多算是有产者,有点小钱,还很焦虑,不断学习,我这是实事求是的说,真的算不上有闲。大家去看16、17世纪欧洲的贵族,养狗的、养画家的、养艺术家的,很多作品都是出现在那个时候,家庭教师、家庭画家、宫廷画家,今天中国还没到那个层次,但是已经有一部分开始了。

5.jpg

  无论是做一级市场投资还是二级市场投资,要找到适合自己的风格,不要追风口,我向来反对追逐风口,要跟随自己的内心,追随价值。现在来看,人是最有价值的,人才的价格会越来越高,无论是机构和人的关系、商业模式和人的关系,产业生态和人的关系,人是最核心的要素,这是我自己的体会。

  今天我利用这点时间和大家推心置腹分析一下对宏观大势、产业变迁、投资策略的一点感想。讲得不一定全对,但我保证讲的都是真话,没有假话,以上这些供大家参考,我就讲这些,谢谢大家。





    免责声明:本文系转载自网络,发布本文为传递更多信息之用,另:本文仅代表作者个人观点,与本站无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实, 对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并请自行核实相关内容。投资理财需谨慎,切勿轻信投资承诺,本站与任何网上投资行为无关。

中国财经网 www.fecn.net 责任编辑:99

关于

 你好! | 会员中心 | 退出
验证码:
首页- 新闻- 体育- 产业- 财经- 时尚- 科技- 娱乐- 汽车- 房产- 旅游- 论坛- 教育- 会议- 文化- 游戏- 法制- 生活- 地方- 采购-
北京互联网违法不良信息举报 不良信息举报信箱 主编信箱 给中国财经网提意见 新闻地图 
诚聘英才- 版权声明- 相关法律- 网站地图- 站内公告- 友情链接- 关于我们- 联系我们-
中国财经网版权所有
©2010-2011