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【“极客解牛”之温氏投资】成立六年117个投资事件逐渐孵化投资结果,2个上市项目IRR为38%,6个挂牌项目IRR为24%

2017-10-12    来源: 中国财经网  跟贴 0

    导语

    2016年12月6日,温氏投资于“清科集团2016中国股权投资年度排名榜单”中排名2016年中国私募股权投资机构100强中的第29名,于2017年《21世纪经济报道》与南开大学旅游与服务学院联合主办的2017第二届亚洲旅游「红珊瑚」奖评中,温氏投资荣获“2017年亚洲旅游红珊瑚奖——最佳旅游股权投资机构”奖项。

    对于被投资界视为黑马的温氏投资,广证恒生分析其旗下的子公司与股东的股权结构,并简要概括其基金类型,随后通过对其117个投资事件分为两个部分进行的多维度的分析,分别为股权投资事件(91个)和上市定增事件(26个),涉及80家公司。通过对两大部分的分析,广证恒生深度剖析温氏投资的投资理念与投资风格,这些维度包括投资事件时间分布、地区分布、轮次分布、行业分布、投资阶段分布、投资金额分布、合投与追投情况:

    对于91个股权投资事件

    投资时间分布:温氏投资的投资事件主要集中于2015年和2016年,两年总共发生投资事件47个,超过总投资事件数的一半,其投资事件自2011年温氏投资成立起来逐渐增加,2017有所放缓。

    项目追投情况:在温氏投资所投的80个项目当中有10个项目存在追投情况,占比12.5%,项目初投与追投时间平均间隔0.83年,最高追投次数为两次。

    项目地区分布:温氏投资的投资事件主要发生在广州和深圳,分别为15和9个,但从总体来看,投资事件不集中,68.89%的投资事件发生在50个城市。

    项目行业分布:温氏投资专注于大消费、大农业、大健康、高端制造四大领域的投资,其中大消费领域最多,投资事件为36个,其次为高端制造,投资事件为29个,其中大消费领域中细分了文化传媒与旅游业两个行业。

    投资轮次分布:温氏投资的轮次类型有新三板定增、PE投资和天使投资,其中C轮投资发生次数最多,为18次。

    投资阶段分布:温氏投资所投公司中有成熟前期、扩张期和初创期,其中最多位于成熟期,为54家,占比46.96%,充分体现了温氏投资稳健的投资风格。

    投资金额分布:广证恒生将投资金额划分为4个区间对温氏投资的投资事件金额进行统计,统计结果显示其投资金额主要集中于1千万至5千万,为33个,占比37.07%。

    对于26个上市定增事件:

    投资时间分布:温氏投资的上市定增事件从2012年开始逐年增加,于2016年达到高峰,发生10次,而2017年截至10月11日未发生上市定增事件。

    投资金额分布:温氏投资上市定增项目主要集中于5千万至1亿和1亿至2亿两个区间。

    温氏投资股权投资项目中,投后挂牌上市项目有8个,新三板定增项目有7个,广证恒生对其初投时间与项目挂牌上市时间进行统计,结果显示8个投后挂牌上市的项初投与挂牌上市的时间间隔为1.87年,随后通过整体法分别对挂牌和上市的项目进行收益率计算,6个投后挂牌项目的IRR为23.62%,2个投后上市项目的IRR为37.94%,新三板定增IRR为41.02%

    根据温氏投资的上述投资特点,广证恒生总结出温氏投资的三大投资特点:战略投资,持续投资,专业投资

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    一、温氏投资:温氏股份旗下的专业私募投资机构

    广东温氏投资有限公司成立于2011年4月21日,是创业板市值最大的温氏股份有限公司(300498.SZ)旗下的子公司,从创立以来一直专注于“专业投资”,通过其稳扎稳打的投资风格与行业研究能力,加上其优异的投后增值服务,温氏投资仅仅6年便在中国投资界占据一席之地。温氏投资聚焦于四大行业,分别是大消费、大健康、大农业和高端制造。凭着对四大投资领域的深耕细作和对行业整体产业链的整体研究,温氏投资收获了不菲的投资成绩,推动了不少企业挂牌新三板或上市。

    广证恒生对温氏投资的定增与股权投资事件的发起方进行了查询,温氏投资的上市定增项目皆由广东温氏投资有限公司出资,即使用自有资金投资;部分对新三板挂牌公司的定增或拟挂牌公司的投资则由新兴温氏新三板投资合伙企业发起;新兴温氏成长壹号股权投资合伙企业主要负责股权投资。

    温氏投资旗下管理着3种基金,分别为美满1号证券投资基金、美满2号证券投资基金和美满5号证券投资基金,负责财务型证券投资,主要聚焦于医药健康、消费、农业等领域。

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    温氏投资100%的股权由温氏股份持有,而其旗下的基金的股份或由温氏投资持有,或由温氏股份的股东持有,其基金投资基本上使用自有资金,而进行过资金募集的新兴美满基金与美满证券投资基金的募资情况并未公开,广证恒生对温氏投资的股权架构分析发现,温氏投资所创立的基金的股份大部分由温氏投资持有或由温氏股份股东持有。

    温氏投资于2013年与2014年各成立1个基金,2016年与2017年各成立2个基金。

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    二、广东温氏投资有限公司投资事件多维度剖析——91个股权投资事件和26个上市定增事件

    广证恒生根据清科私募通数据库和国家企业信息公示系统中的数据对温氏投资的投资项目进行综合整理,同时结合Wind数据库(企业十大股东筛选、新三板定增认购明细),以及相关互联网公开资料、挂牌上市企业公告等,对温氏投资的投资项目进行补充和完善,最终得到了温氏投资截至2017年10月11日的80个股权投资项目,共计91个股权投资事件和26个上市定增事件的投资情况,包括投资时间、项目所属地区及行业、投资轮次、投资阶段、投资金额及合投机构。

    2.1 温氏投资117件投资事件其中91个股权投资事件

    2.1.1 投资时间分布:股权投资事件集中发生在2015和2016年,分别发生19个和28个投资事件

    温氏投资最早投资事件发生在2011年,随后每年都有投资事件,共计80个投资项目,共计91个投资事件。具体投资事件分布为:2011年1个事件,2012年4个事件,2013年7个事件,2014年11个事件,2015年19个事件,2016年28个事件,2017年截至10月11日共21个投资事件。可见,温氏投资投资事件数量从2011年起稳步增长,2011年至2016年增速越来越快,于2016年到达顶峰,截至2017年9月8日,温氏投资2017年的投资事件为21个,是2016年全年的三分之二,2016年同期投资事件为24个。

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    2.1.2 项目追投情况:11.24%的项目存在追投情况,初投与追投平均时间距离为0.83年

    80个投资项目中有10个项目存在追投情况,占比12.5%,最多追投次数为2次,为南湖国旅,其余9个项目个追投项目皆为追投1次的项目。

    而10个追投项目的初投与追投平均时间间距为0.83年,中追投时间最短的为2013年10月22日初投的化州橘红,追投时间为2014年1月1日,前后相隔71天;追投间隔最长的为湖南博云新材料股份有限公司,初投时间为2013年12月19日,追投时间为2016年4月8日,前后相差2.34年。具体追投时间分布为,初投与追投时间距离在半年一下的有7个项目;占比58.33%,半年至1年有3个项目,占比0.25%;1年至2年的项目为0个;2年以上的项目有2个,占比16,67%。

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    2.1.3 项目地区分布:91个投资事件地区较分散,广州深圳最多,分别仅占16.67%和10%

    温氏投资所进行的91个投资事件中,广州地区事件数量独占鳌头,达15个,占比16.67%;其次为深圳地区,事件数目为9个,占比10%;北京发生4起投资事件,占比皆为4.44%;其余地区投资事件数量均在3个以下,占比不足4%。但值得注意的是,排名前三的地区共占比仅为31.11%,其余的仅7成占比共分配于50个城市。投资事件发生地区分布较为分散。

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    2.1.4 行业分布:重点关注大消费、高端制造、大健康和大农业四大领域

    温氏投资官方网站显示,其专注与专业投资,其中大消费、高端制造、大健康和大农业四大领域为其重点关注领域,大消费还可细分出两个更具体的领域,分别为旅游业与文化传媒业。由于温氏投资所投公司中有一部分未上市,这些未上市的公司没有统一的行业分类,广证恒生基于温氏投资官网公布的四大方向,并结合wind行业分类与清科私募通恒业分类,对温氏投资的90个投资事件中的所投公司进行了分类,大致分为8类:大消费、高端制造、大健康、大农业、金融业、运输业、建筑业、有色金属矿选业。

    在广证恒生的分类统计结果中,大消费领域投资事件最多,为38个,其次为高端制造,共29个,随后是大健康领域,共8个投资事件。值得一提的是,温氏投资近年逐渐将投资重点放置于大消费领域底下的两个细分领域,即文化传媒与旅游业,两个细分领域投资事件分别为7个和3个。

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    2.1.5 投资轮次分布:C轮和A轮投资最多,分别占比31.33%和21.69%

    温氏投资的80个投资项目共计91个投资事件中,除去33个投资事件轮次不明确,具体的投资轮次分布上,参与C轮的事件最多,为18件,占投资事件轮次明确的57个事件中31.57%;其次为A轮,共发生17件投资事件,占比29.82%;B轮投资共有8个投资事件,占比14.04%;其余投资轮次还有天使轮,新三板定增,D轮,F轮,分别为6个、6个、1个、1个。

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    2.1.6 投资阶段分布:偏好于初创期和扩张期项目,分别占比46.96%和21.74%

    根据清科私募通数据库和国家企业信息公示系统,广证恒生统计了温氏投资91个投资事件发生时所投公司所处的发展阶段分布,91个投资事件中有8个缺乏发展阶段数据,剩下的投资事件中成熟期与扩张期的项目最多,为54家和25家,分别占比46.96%和21.74%,初创期的投资事件共有3个,占比2.61%,不存在对处于种子期的公司的投资。

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    2.1.7 投资金额分布:投资事件对应投资金额主要分布在1千万至5千万,占比37.07%

    根据清科私募通和国家企业信息公示系统得到的投资事件单次投资金额的数据,广证恒生将投资金额分为四个等级进行统计,分别为:1千万以下,1千万至5千万,5千万至1亿,1亿以上,从而得到91个投资事件对应的投资金额的数量级分布。除去15个没有披露投资金额的投资事件,余下的76个投资事件中,29个投资事件投资金额为1千万以下,34个投资事件投资金额为1千万至5千万,7个投资事件投资金额为5千万至1亿,投资金额为1亿以上的投资事件共有9个。投资金额主要集中于1千万至5千万,占比37.78%

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    2.2 截至2017年10月11日,117件投资事件其中26个上市定增投资事件

    2.2.1 投资时间分布:上市定增事件于2016年到达高峰,为10件

    对26个上市定增事件的时间统计广证恒生发现,温氏投资的上市定增从2012年开始,随后稳步增加,于2016年到达顶峰,共进行10次上市定增投资事件。而2017年截至10月11日并无上市定增投资事件。

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    2017年2月17日证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的修改,以及其发布的《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。旧规定与新规定的第七条第一款同样要求上市公司应按不低于该发行底价的价格发行股票,不同之处在于,旧规定允许企业将发行底价的基准日设为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或发行的首日,而新规定对于发行底价的基准日设置了严格规定,仅允许把发行底价的基准日设为发行首日。受新规影响2017年上市公司定增次数呈同比下降趋势,Wind数据库显示,2017年1月1日至2017年10月11日,上市公司定增实施共发生317次,2016年同期发生603次,同比下降47.42%。从上述的数据也可以看出,温氏投资也在根据资本市场的变化调整自身的投资策略。

    2.2.2 投资金额分布:上市定增项目投资金额主要集中与5千至1亿和1亿至2亿的区间,各进行了8个项目

    根据温氏投资26个上市定增项目的投资金额分布特点,广证恒生对其金额划分为5个区域进行统计,分别为1千万以下,1千万至5千万,5千万至1亿,1亿至2亿,2亿以上。除去1个投资金额未公开的投资项目以外,其余25个投资项目主要集中于5千万至1亿和1亿至2亿这两个区域,各位8个投资项目。

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    三、股权投资项目剖析——其中投后挂牌上市项目8个,新三板挂牌后投资项目7个

    截至2017年10月11日,其中投后挂牌上市项目8个,项目上市地点包括上交所和新三板,其中上交所上市2家企业,新三板挂牌6家企业。此外,温氏投资还参与了7起新三板定增事件。

    3.1 8个投资后挂牌上市的项目——2个投后上市项目初投与上市平均时间间隔为3.24年,6个新三板初投与挂牌平均时间间隔为1.34年

    8个投后挂牌上市的项目中,上市时间最早的为温氏投资于2012年1月19日投资的千禾味业食品股份有限公司,2016年3月7日于上交所上市。项目挂牌上市时间具体分布为,2015年1个,2016年5个,2017年2个。温氏投资建立与2011年,短短6年时间便获得了8家投后挂牌上市企业的成果,可谓潜力十足

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    温氏投资2个投后上市项目初投与上市的平均时间间隔为3.24年,而其6个投后挂牌项目的平均时间间隔为1.34年,挂牌项目时间间隔明显小于上市项目。

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    6个投资后挂牌上市的项目中,与初投上市时间距离最短的为南湖国旅(838920.OC),温氏投资于2016年5月27日投资于南湖国旅,2016年8月10日南湖国旅于新三板挂牌,时间间隔仅为0.21年,即2.5个月不到;初投与上市时间距离最长的为温氏投资于2012年1月19日投资的千禾味业(603027.SH),千禾味业于2016年3月7日上市,时间距离长达4.19年。具体分布为:初投与上市时间距离分布在1年以下的项目有4个,1至2年的项目有1个,2至3年的项目有3个,3年至4年以及4年以上的项目各有1个。

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    3.2 6个投资后挂牌的新三板项目——截至目前平均投资浮盈2016.43万元,IRR 16.86%

    6个投资后挂牌上市的项目中有4个在新三板挂牌,其中3个为创新层企业,1个为基础层企业。温氏投资皆位于上述4个企业中的十大股东行列。由于项目均未退出,因此计算各项目截至目前(2017年10月11日)的投资浮盈浮亏情况使用当天交易收盘价,对于股票以后从未发生交易,暂无收盘价的企业,使用最近一次股票发行的价格或定增价格(就近原则)进行估值计算。可以看到,在4个投资后在新三板挂牌的项目中,截至2017年10月11日平均投资浮盈为2016.43千万

    在计算IRR的过程中,我们暂不考虑各项目每年的分红情况,仅考虑股权投入投资金额及最新现值,同时采用整体法,即将4个项目作为单个投资组合,将各个项目带来的现金流入流出作为单个投资组合的现金流进行计算,得到IRR为23.62%。由于使用股票价格、股票发行价格或定增价格的估值计算方法日期含义无法统一,因此以下表格的收益率仅表示估算价值与初投金额的差额比初投金额。

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    3.3 2个投资后上市的沪深项目——平均投资浮盈1.33亿元,IRR 37.94

    6个投资后挂牌上市的项目中有2个沪深市场上市,其中2个项目皆为IPO。由于温氏投资对两个项目的投资并未退出,因此我们在计算温氏投资在各项目投资浮盈浮亏的情况时采用当天(2017年10月11日)股票收盘价。可以看到,上述两个IPO项目的平均浮盈为1.33亿,其中投资浮盈最多的项目为起步股份(603557.SH),投资浮盈为2.29亿。

    对于IRR的计算我们沿用上节提到的整体法,计算结果显示投资后上市的沪深项目IRR为37.94%

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    3.4 7个新三板挂牌后投资项目——平均投资浮盈703.57万元,平均IRR 41.02%

    此外,广证恒生同样考虑了新三板定增项目,用上述方法进行新三板定增项目的IRR计算。9月16日,温氏投资参与南湖国旅的定增项目,由于时间过于接近当前日期,定增未能显示收益,因此计算定增项目收益率不将该项目纳入计算范围。结果显示其平均年化收益率为41.02%。

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    四、截至2017年10月11日,温氏投资26个上市定增项目详情

    根据清科私募通数据库,截至2017年10月11日,温氏投资共进行了26个定增项目,广证恒生考察了该26个定增项目。同时计算了每个定增项目自发行后的后复权价格的涨跌幅,由于本文不涉及上市公司定增项目的退出时间,数据仅供参考。

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    五、温氏投资的投资三大特点——战略投资、持续投资、专业投资

    温氏投资从国内最大民营支线航空,到华南最大民营旅行社,到大消费,到高端制造业,温氏投资尚无一例亏损,这一成果来源于从母公司温氏股份继承的“实体基因”。广证恒生根据上述对温氏投资的投资项目分析,总结出其投资的三大特点,包括战略投资、持续投资和专业投资。

    战略投资,与纯财务投资的公司不同,温氏投资更多地把投资初衷定位在抵御农业周期性风险,以投资创造的资本收益来平抑产业周期波动。在投资活动以外,温氏投资还会积极与所投企业沟通,并建立紧密。如在对线上旅游的一些标杆企业投资时,温氏投资也会参与其和线下传统旅行社或景区企业合作的过程中,在合作过程中推动线上旅游嫁接或依托线下资源。温氏投资在筛选投资项目时,会很大程度地考虑资本对企业未来长期影响,具有规模大、周期长、基于企业发展的长期目标、分阶段等特征,看重企业的前途和命运,每笔投资都希望在对企业的全局发展起到举重若轻的作用。

    广证恒生对温氏投资的事件行业统计中同时对其行业投资金额分布做出统计,统计结果显示,投资资金十分集中,对消费、高端制造、健康、农业四大领域的投资占总投资金额的92.57%。同时,在考虑到温氏投资的退出事件后,广证恒生对温氏投资的投资事件持续时间作出统计,统计结果显示共88个投资事件的持续时间超过1年,占比75.86%,大部分投资事件至今仍未退出。充分体现了温氏投资规模大、周期长的战略投资策略。

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    从战略投资的数据分析结果来看,温氏投资能为所投企业提供良好的行业整合资源。由于投资较为集中,温氏投资能推动其熟悉的行业中的所投公司进行资源共享、合作和提升。

    温氏投资在筛选投资目标时,并不是希望锁定有潜力挂牌或有潜力上市的公司,通过挂牌上市前的投资赚取时间间隔带来的利润,而是倾向于投资真正创新型的中小微企业。若企业创新预判成长速度好,则即便目前基数低,温氏投资仍会为这种企业提供资本,并且更倾向与长期投资、持续投资,在企业有资金困难时陪伴企业度过难关,推动企业登陆新三板或者主板市场。温氏投资所提供的资本具有可靠的持续性和补充性,是真正的价值投资,能为企业未来发展提供支持。

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    持续投资,对于所投企业,特别是优质企业,温氏投资会持续关注、持续投资、持续服务。如总比位于东莞的宏川智慧物流,2015年7月,温氏投资参与其企业增资扩股,首次投资于宏川智慧,11月宏川智慧在新三板挂牌,温氏投资继续追加投资,参与企业新三板挂牌后的定向增发,通过战略层面的持续投资,温氏投资与宏川智慧建立了比较深度的合作,除了资本层面,在业务协同、资源共享方面也持续服务。

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    又如南湖国旅,华南地区最大的民营旅行社,也是中国旅行社前十强,温氏投资于2016年初首次投资,同年8月南湖国旅在新三板挂牌,随后进行了增发募资,温氏投资作为唯一的机构投资人又追加了投资,这一次的投资也使双方建立起多维度的资源合作。

    正如第二节提到,79个投资项目共10个项目发生追投,广证恒生进一步统计了10个追投项目的投资资金,统计结果显示总资金的16.1%发生于追投的项目中。

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    专业聚焦投资,温氏股份是创业板最大市值的企业,是全国最大的黄羽肉鸡养殖企业、最大的生猪养殖企业,是一家非常典型且行业领先的实业企业。温氏股份的实业基因为温氏投资提供了有力支撑。从项目评估到决策,到与企业家交流企业经营管理和商业模式,温氏股份都会让温氏投资能从实业的方式与框架去沟通理解,帮助其更充分认识行业,也便于企业认识温氏投资,搭建双方合作的基础。

    在对温氏投资的投资事件行业分布的分析中,大消费有37个,高端制造有29个,大健康有8个,农业4个,这四个领域的投资事件占比达到87.78%,充分说明温氏投资偏向实业的投资风格。此外,四大领域的集中度非常高,温氏投资90个股权投资事件共79个发生在大消费、大健康、大农业和高端制造四大领域中,这和温氏股份的自营业务有关,说明了温氏投资的专业投资风格,即偏好于投资自身熟悉的行业。

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    结语

    温氏投资继承了其母公司温氏股份的实业基因,自成立以来一直保持这低调务实的品质,对所投企业进行全面的实业分析,寻找有潜力、有创造力的公司,积极推动公司登陆新三板或上市,做到投资而不是投机。自成立以来短短6年的时间便成为了中国私募投资行业的中流砥柱。广证恒生从温氏投资的117个投资事件中分析其投资风格与投资策略,发现其投资稳健、投资类型多、投资地区分散、投资行业集中等特点。此外,除了战略投资、持续投资、专业投资三大投资特点以外,温氏投资十分注重投后管理,积极为所投企业匹配上下游资源,尤其是旅游行业,并为企业提供可靠甚至持续的资本。

    尽管投后挂牌上市的项目目前仅8个,但对于在消费、农业、健康和高端制造四大领域兢兢业业布局的温氏投资来说,这仅仅是个开始,根据广证恒生对温氏投资所投的未上市企业和wind数据库中IPO排队的企业统计结果分析,预期会有更多的所投公司于2017年末登陆新三板或上市,温氏投资自创立以来在各个实业领域的投资布局逐渐孵化成果。除了投后挂牌上市的成果以外,温氏投资定增项目也有着不菲的成效。

    数据支持:郭尚谦

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